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作為亞洲最大和A股市場唯一一家生產(chǎn)MDI(二苯基甲烷二異氰酸酯)的公司[GongSi]，煙臺[YanTai]萬華[WanHua]過去10年一直像巴菲特那樣賺錢。

MDI是一種汽車、冰箱、手提包以及建筑保溫等產(chǎn)品的關(guān)鍵材料，也是生產(chǎn)聚氨酯最重要的原料。

從2001年到現(xiàn)在，煙臺[YanTai]萬華[WanHua]的平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)達(dá)到31.55%，是A股中表現(xiàn)最為優(yōu)秀的。而且公司[GongSi]市值的年復(fù)合增長率也高達(dá)30.5%，這個數(shù)值甚至超過巴菲特的伯克希爾公司[GongSi](22%)。

目前煙臺[YanTai]萬華[WanHua]股價在20元左右，相對于市場平均預(yù)估的2011年公司[GongSi]超過1元的(文章來源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))每股收益(EPS)，這個低于20倍市盈率(PE)的估值無論是和同行比較還是與公司[GongSi]的歷史區(qū)間比較，都是處于較低水平。

不僅如此，煙臺[YanTai]萬華[WanHua]MDI的年產(chǎn)能已經(jīng)從此前的50萬噸提升至今年的80萬噸。公司[GongSi]去年年底發(fā)布公告，其控股子公司[GongSi]寧波萬華[WanHua]的二期MDI項目正式投產(chǎn)，產(chǎn)能為30萬噸。而寧波萬華[WanHua]第二套MDI項目由于有苯胺等原料配套，生產(chǎn)成本將明顯下降，這樣還會帶動公司[GongSi]MDI毛利率的回升。

這也將是未來三年內(nèi)，全球MDI行業(yè)內(nèi)僅有的產(chǎn)能增長。每年80萬噸的MDI產(chǎn)量將使煙臺[YanTai]萬華[WanHua]的全球排名有望升至前三。因為MDI項目建設(shè)周期一般為3年，其他競爭對手比如巴斯夫以及拜耳的擴(kuò)建計劃都未能實施。

而國內(nèi)MDI的需求增長仍然強(qiáng)勁。2010年中國MDI總需求量已經(jīng)超過100萬噸，而隨著“十二五”新型產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出臺，未來若建筑節(jié)能領(lǐng)域需求啟動也同樣可期。

中銀國際認(rèn)為，未來兩至三年在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有發(fā)生大的改變的前提下，國內(nèi)消費量的增長和出口市場的拓展，將帶動MDI總需求增速有望保持在15%以上，2012年國內(nèi)消費量將達(dá)到137萬噸左右。近兩年國內(nèi)的增量完全可以消化寧波萬華[WanHua]的新增30萬噸產(chǎn)能。

中郵證券認(rèn)為，海外新興市場需求增長迅速,將為公司[GongSi]提供了巨大的市場空間。拉美、中東、印度及東南亞等國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來將進(jìn)入高速期,預(yù)計這些地區(qū)MDI需求量仍將以年均20%以上的速度增長。煙臺[YanTai]萬華[WanHua]2009年國外市場收入占總收入的22%，如果加大拓展力度，將使公司[GongSi]的海外市場份額得到進(jìn)一步提升。

考慮未來兩年公司[GongSi]MDI銷量將穩(wěn)步提升，并且在上游原材料價格相對高位的情況下，產(chǎn)品價格將維持目前水平或有一定幅度上漲。而隨著寧波萬華[WanHua]二期竣工，原料采購成本下降和產(chǎn)業(yè)鏈的完善以及行業(yè)供需趨緊，公司[GongSi]產(chǎn)品毛利率會從2010年中期的相對低點回升至2008年～2009年平均水平。所以，中銀國際預(yù)計2010～2012年公司[GongSi]凈利年均復(fù)合增長率將達(dá)到30%。以此計算，公司[GongSi]未來三年的每股收益(EPS)將達(dá)到0.82元、1.12元、1.38元，對應(yīng)目前股價的市盈率分別為24、18、14倍。

長期來看，公司[GongSi]煙臺[YanTai]工業(yè)園新建60萬噸MDI項目將滿足未來中國和全球MDI市場需求，另外30萬噸TDI(甲苯二異氰酸酯)以及集團(tuán)收購?fù)瓿傻男傺览鸅orsodChem公司[GongSi]將使得煙臺[YanTai]萬華[WanHua]進(jìn)入全球綜合性異氰酸酯龍頭供應(yīng)商之列。

更重要的是，煙臺[YanTai]萬華[WanHua]除了業(yè)績向好、價值低估外，還對投資者極其慷慨。煙臺[YanTai]萬華[WanHua]自上市初融資4 億元以來，已經(jīng)累計實現(xiàn)分紅28 億元，即使在艱難的2009年，公司[GongSi]堅持分紅，每10 股現(xiàn)金分紅3元。因此，煙臺[YanTai]萬華[WanHua]2010年的分紅派息仍然值得期待。

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