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山西三維-日K線圖

投資要點(diǎn)：

市場把山西三維產(chǎn)品[ChanPin]BDO看作為煤化工行業(yè)的大宗產(chǎn)品[ChanPin]，認(rèn)為未來幾年有大量新增產(chǎn)能多，行業(yè)產(chǎn)能過剩。分析后我們發(fā)現(xiàn)：明年實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間的產(chǎn)能可能[KeNen]比預(yù)期的低，同時(shí)由于“短期氨綸擴(kuò)產(chǎn)，中期THF需求[XuQiu]增速較快”，需求[XuQiu]可能[KeNen]好于預(yù)期。公司[GongSi]基本面向好的方面變化，建議關(guān)注。

需求[XuQiu]：由于行業(yè)景氣度高，2011、2012年國內(nèi)新投產(chǎn)的氨綸產(chǎn)能約為5-10萬噸，新增產(chǎn)能需要4-8萬噸PTMEG(BDO的下游產(chǎn)品[ChanPin])，明年P(guān)TMEG新增只有7.6萬噸(都在下半年)供應(yīng)偏少，供需基本面較好，尤其是上半年。另外BDO的下游THF除了做PTMEG以外的需求[XuQiu]也在增長，尤其是作為醫(yī)藥中間體。

需求[XuQiu]的第2個(gè)增量在下游產(chǎn)品[ChanPin]PBT上面，明年儀征化纖年底有一套新的6萬噸裝置。由于PBT合成對BDO品質(zhì)的要求較高，一般使用順酐法BDO。國內(nèi)目前只有公司[GongSi]和藍(lán)星2個(gè)公司[GongSi]有順酐法產(chǎn)品[ChanPin]。

生產(chǎn)BDO的過程中必須要用到氫氣或焦?fàn)t氣，目前供應(yīng)不足影響了開工率，這是公司[GongSi]的瓶頸，新的BDO裝置現(xiàn)在開工率只有約40%，如果公司[GongSi]周邊鋼鐵企業(yè)開工率好轉(zhuǎn)焦?fàn)t氣供應(yīng)增加，公司[GongSi]業(yè)績有超預(yù)期的可能[KeNen]。

國外的BDO主要是順酐法(石油路線)，如果油價(jià)上漲價(jià)差增加會導(dǎo)致部分國內(nèi)產(chǎn)品[ChanPin]出口，從而影響國內(nèi)價(jià)格。山西三維是受益油價(jià)上漲的標(biāo)的。

投資建議：

山西三維盈利從底部好轉(zhuǎn)，而且有一定超預(yù)期的可能[KeNen](解決焦?fàn)t氣瓶頸、油價(jià)影響B(tài)DO價(jià)格、需求[XuQiu]超預(yù)期)，另外從長遠(yuǎn)來看：BDO的下游有新增需求[XuQiu]的可能[KeNen]，山西三維的“十二五”規(guī)劃2015年收入達(dá)到100億，相當(dāng)于現(xiàn)在的3倍，公司[GongSi]有在上下游方向延伸產(chǎn)業(yè)鏈的可能[KeNen]。建議關(guān)注。給予公司[GongSi]“推薦”的評級，預(yù)測公司[GongSi]10-12年EPS分別為0.05、0.62和0.73。彈性上，BDO價(jià)差變動(dòng)1000元/噸對公司[GongSi]EPS的影響為0.19元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

需求[XuQiu]低于預(yù)期，山西三維管理風(fēng)險(xiǎn)。

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